Finansijski due diligence
Finansijski due diligence pokazuje koliko firma stvarno zarađuje, koliko duguje i koliko obrtnog kapitala treba za normalno poslovanje. To su tri broja od kojih zavisi cijena firme, a koje finansijski izvještaji često ne pokazuju direktno.
Kvalitet dobiti
Finansijski due diligence počinje od normalizovane dobiti
Cijena firme najčešće se dogovara kao višestruki iznos dobiti, pa svaka marka pogrešno iskazane dobiti direktno mijenja cijenu. Analiza kvaliteta dobiti (quality of earnings) zato polazi od iskazane EBITDA i korigira je za stavke koje se neće ponavljati ili ne odražavaju tržišne uslove.
- Jednokratni prihodi i rashodi: prodaja imovine, otpis potraživanja, sudski troškovi.
- Plate i naknade vlasnika koje odstupaju od tržišnih.
- Transakcije s povezanim licima po cijenama koje nisu tržišne.
- Lični troškovi vlasnika knjiženi kroz firmu.
- Promjene računovodstvenih politika i procjena.
- Zakupnine za nekretnine vlasnika koje firma koristi bez naknade.
Rezultat je normalizovana EBITDA, broj koji pokazuje šta kupac realno može očekivati od poslovanja u narednim godinama.
Finansijski due diligence radimo i kao pripremu za ulazak investitora ili fonda, kada vlasnici žele znati kako će njihovu firmu vidjeti profesionalni investitor. Tada analiza služi kao lista stvari koje treba urediti prije pregovora. Izvještaj se po potrebi priprema i na engleskom jeziku, za strane kupce, fondove i banke koje finansiraju transakciju.
Ključni nalazi
Šta izvještaj o finansijskom due diligence sadrži
| Oblast | Šta analiziramo | Zašto je važno za cijenu |
|---|---|---|
| Kvalitet dobiti | Normalizovana EBITDA po godinama i mjesecima | Osnova za vrijednost firme |
| Obrtni kapital | Potraživanja, zalihe, obaveze i njihova sezonalnost | Određuje koliko obrtnog kapitala prodavac mora ostaviti u firmi |
| Neto dug | Krediti, lizing, obaveze prema povezanim licima i državi | Oduzima se od vrijednosti firme pri obračunu cijene udjela |
| Vanbilansne obaveze | Garancije, sporovi, preuzete obaveze | Rizici koji se pokrivaju garancijama u ugovoru |
| Novčani tok | Usklađenost dobiti i stvarnog novca | Otkriva dobit koja ne postaje novac |
| Projekcije | Realnost plana poslovanja prodavca | Provjera pretpostavki na kojima prodavac zasniva cijenu |
Obrtni kapital i neto dug
Dva broja koja se najčešće spore u pregovorima
Kupac očekuje da preuzme firmu sa normalnim nivoom obrtnog kapitala: dovoljno zaliha i potraživanja da posao teče. Ako prodavac pred zaključenje naplati sva potraživanja i smanji zalihe, kupac nakon preuzimanja mora uložiti dodatni novac. Zato analiziramo normalan nivo obrtnog kapitala kroz godinu i predlažemo mehanizam korekcije cijene.
Neto dug obuhvata sve što ima karakter duga, a ne samo bankarske kredite: lizing, obaveze prema vlasniku, neisplaćene dividende, zaostale poreze i obaveze iz prošlih perioda. Svaka marka duga koja se ne prepozna u analizi plaća se dvaput.
Ove nalaze direktno povezujemo s procjenom vrijednosti preduzeća, kako bi kupac znao koliko vrijedi vlasnički kapital, a ne samo poslovanje.
Vendor due diligence, odnosno pregled koji prodavac naruči prije izlaska na tržište, otkriva iste stvari koje bi našao kupac, ali na vrijeme da se objasne ili isprave. To ubrzava prodaju i smanjuje rizik da kupac snizi cijenu u posljednjoj fazi pregovora.
Postupak
Kako radimo finansijski due diligence
Lista zahtjeva
Dostavljamo listu finansijskih dokumenata i pitanja.
Analiza podataka
Bruto bilansi, kartice, ugovori, porezne prijave.
Razgovori s upravom
Pojašnjenja odstupanja i jednokratnih stavki.
Izvještaj i podrška
Nalazi, uticaj na cijenu i podrška u pregovorima.
Primjer korekcija
Tipične korekcije EBITDA u BiH
U finansijskom due diligence za firme u BiH neke korekcije se pojavljuju gotovo u svakoj analizi. Poznavanje lokalne prakse pomaže da se brzo prepoznaju:
- Vlasnik ne prima platu ili prima minimalnu, iako vodi firmu, pa se dodaje tržišni trošak upravljanja.
- Firma koristi nekretninu vlasnika bez zakupnine, pa se dodaje tržišna zakupnina.
- Vozila i troškovi koje koristi porodica vlasnika knjiže se kao troškovi firme.
- Prihodi od jednokratnih poslova, npr. jednog velikog projekta, prikazani su kao redovno poslovanje.
- Rezervisanja i otpisi potraživanja knjiženi su neredovno, što izobličuje rezultat po godinama.
Svaka korekcija se dokumentuje i obrazlaže, kako bi kupac i prodavac mogli razgovarati o konkretnim stavkama, a ne o ukupnom broju.
Obrtni kapital
Mehanizam korekcije cijene za obrtni kapital
U većini transakcija cijena se dogovara uz pretpostavku da firma ima normalan nivo obrtnog kapitala na dan preuzimanja. Ako je stvarni nivo niži, cijena se umanjuje, a ako je viši, uvećava. Finansijski due diligence utvrđuje taj normalan nivo na osnovu prosjeka iz prethodnih perioda, uz korekciju za sezonalnost.
Za firme sa izraženom sezonom, npr. u građevinarstvu ili poljoprivredi, razlika između mjeseci može biti velika. Zato je mjesečna analiza obrtnog kapitala jedan od najkorisnijih dijelova izvještaja za pregovore.
Česta pitanja
Trebate finansijski due diligence?
Opišite transakciju i firmu, a mi ćemo predložiti obim, cijenu i rok.